경제위기에 안전한 포트폴리오 자산 분배 – 미국 국채 etf 투자 (IEF, TLT)

미·중 무역 갈등과 경기 둔화의 우려로 ‘안전자산’에 대한 관심이 높아지고 있다. 글로벌 금융 시장의 불안정성이 높아질수록 주목받는 투자처는 달러다. 그중에서도 대표적인 안전자산으로 미국 국채가 꼽히며 글로벌 투자 자금이 몰려들고 있다. 국내 금융시장의 변동성이 높은 상황에서 국내 투자자들도 미국 국채에 대한 투자를 리스크 헤지 방안으로 살펴볼 수 있다.

◇변동성 높아지며 달러·미 국채 등 안전자산 주목 = 지난 1분기 국내총생산(GDP) 마이너스 성장, 잇따른 기업의 실적 악화 소식에다 최근에는 미·중 무역 갈등 여파로 국내뿐 아니라 글로벌 금융시장이 연일 출렁이고 있다. 주식과 원자재, 신흥국 통화를 비롯한 위험자산 가치는 하락하고 미국 국채, 일본 엔화 등 안전자산 가치는 상승세다. 도널드 트럼프 미국 대통령이 지난 5일 중국에 추가 관세를 경고한 이후 선진·신흥시장을 아우르는 MSCI 전 세계지수는 6일 0.7%, 7일 1.3%가 각각 떨어졌다. 뉴욕증시에서 7일 대표 주가지수는 모두 1.5% 이상 급락했고 월가의 ‘공포지수’라 불리는 시카고옵션거래소(CBOE) 변동성지수(VIX)는 19.3으로 지난해 10월 이후 최고치를 기록했다.

투자금은 선진국 국채 장기물로 몰리면서 6일 2.5%였던 미국 10년물 금리는 7일 2.4566%로 떨어졌다. 채권은 수요가 높아지면 가격이 올라가고 금리는 낮아진다. 6개 주요 통화에 대한 미국 달러 가치를 나타내는 달러지수는 7일 0.1% 올랐다. 반면 JP모건 신흥시장통화지수는 6일 0.5%, 7일 0.3% 하락했다. 원·달러 환율은 지난 2월 26일 1118.5원에서 지난 3일 1170원으로 지난 2017년 1월 20일 1177.7원 이후 최고치다.

◇미 국채, 손 안에서 매매한다 = 미국 국채에 대한 투자자들의 관심이 높지만, 미국에서 큰 액수로 거래가 이뤄지는 국채를 국내 일반 투자자들이 직접 사는 것은 거의 불가능하다. 대신 미 국채를 기본 자산으로 한 상장지수펀드(ETF)에 투자하는 것은 가능하다. 각 증권사의 해외 증권 직접 투자 계좌를 가지고 있다면 국내 주식을 사고팔듯이 거래가 가능하다. 채권 자체를 사고팔 때는 만기 시 이자 수익을 기대할 수 있다. 하지만 ETF는 이자 가치가 감안돼 시장에서 주식처럼 직접 매매가 이뤄진다. 최근에는 원화로 해외 주식을 거래할 수 있는 서비스가 나와 더욱 접근성이 높아졌다. 미국에 상장된 ETF에도 국채 종류와 국채 만기에 따라 각각 다른 ETF가 있어 단기물과 중기, 장기 그리고 혼합형 등으로 골라 투자할 수 있다. 미국 상장 ETF에 투자할 경우 투자로 인한 수익뿐 아니라 강 달러, 환율 상승 시기에 달러화에 투자하는 효과도 함께 노릴 수 있어 달러와 미 국채 수익 두 가지를 얻을 수 있다.

 

미국 국채에 투자하는 또 한 가지 방법은 한국 증시에 상장된 미 국채 ETF에 투자하는 것이다. 한국에도 타이거 미 국채 10년 선물과 코덱스 미 국채 10년 선물 등의 ETF가 상장돼 있다. 코덱스 미 국채 10년 선물의 경우 지난 3월 4일 10200이었던 것이 8일 장중 10885로, 타이거 미 국채 10년 선물은 지난 3월 5일 10325에서 7일 10905로 오름세를 보였다. 한국 시장에 상장된 ETF에 투자할 경우 미 국채에 투자한 효과가 있지만, 원화 자산이 되기 때문에 환율 변동에 따른 유·불리는 차단된다. 이 때문에 환율이 하락하거나 안정된다고 전망될 경우 더 유리할 수 있다. 또한, 한국 상장 ETF는 한국 거래 시간에 맞춰 거래한다는 점이 편리하다.

공원배 KB증권 리서치센터 선임연구원은 “미국 국채에 투자할 때 미 연방준비제도(Fed)의 통화정책 스탠스에 따라 단·중·장기물의 수익성이 달라질 수 있고 미국에 상장된 ETF에 투자하는 경우 환차익 혹은 환차손에 노출되기 때문에 이 부분을 고려해서 투자하는 것을 추천한다”고 조언했다.

미 국채 ETF 투자에 있어 전문가의 판단에 맡기고자 한다면 최근에는 ‘ETF 자문 포트폴리오’(EMP)에 투자하는 방법도 주목받고 있다. 펀드매니저가 금리 변화에 따라 ETF 포트폴리오를 교체하며 운용하는 펀드다. 김재욱 금융투자협회 펀드공시팀장은 “ETF 투자에 익숙하지 않아 고민되는 투자자라면 미 국채 ETF에 투자하는 EMP 펀드를 통해 간접적으로 투자를 해 볼 수 있다”고 소개했다.

최근에 홍춘욱 박사님 책을 연이어 읽다 보니 미국 국채를 보유해야겠다는 생각이 들었습니다. 구글에서 “us treasury bond eft라고 검색하니 ” etfdb.com의 글이 나오더라구요.

 

 

 

이중에서 7~10년 듀레이션의 IEF와 20년 이상의 듀레이션의 채권 etf인 TLT를 찾아보았습니다. 제가 미국 국채를 보유하려는 주 목적은 미국 주식과 원화에 대한 헷지 목적입니다. 먼저, 각각의 etf가 제 목적에 부합하는지 알아보았습니다.

 

 

1. 미국 주식의 헷지 목적

과거에는 주식과 채권(의 가격)이 음의 상관관계를 가지고 있다고 생각되었습니다. 주식이 상승하면 채권 가격이 하락하고, 주식이 하락할 경우에는 채권 가격이 상승한다는 거죠. 그러나 어떤 글(피우스님의 블로그글. 현재는 비공개)에는 주식과 채권의 가격이 상관관계가 변화한다(양, 음의 상관관계를 반복)고 되어 있기도 합니다. 일단 저는 일정 부분 음의 상관관계가 있을 것으로 기대하고(헷지 효과가 있다는 쪽), 미국 주식이 많이 하락했을 때 미국 채권이 상승해줄 것으로 기대하며 미국 국채 투자를 생각해 보았네요.

 

2. 원화 자산에 대한 헷지 목적

제 월급은 원화로 들어옵니다. 매달 일정 금액의 원화가 유입되죠. 그러나 달러 자산이 들어오는 경로는 거의 없습니다. 블로그 광고 수입 일부, 미국 주식의 배당금 정도입니다. 세계적 경제 위기가 오면, 안전자산인 달러에 대한 수요가 늘어나기 때문에 현재 한국 주식에 투자한 외국인을 포함한 사람들은 원화를 팔고 달러화를 사려고 합니다. 그래서 달러의 가치가 오르고, 달러/원 환율이 올라가게 됩니다. 이때 한국 주식처럼 원화로 표시된 자산만을 가지고 있을 경우 한국 주식의 하락에 대해 대응할 수가 없습니다. 큰 경제 위기에서는 대형주든 소형주든 다 떨어지니까요. 이럴 때 달러화 자산을 가지고 있다면 상승한 달러/원 환율에서 달러를 팔고 원화로 환전하여 저렴한 한국 주식을 추가로 매수할 수 있습니다. 게다가 달러로 표시되어 있으면서, 위기 때에 그 가격이 더욱 올라가는 미국 국채라면 더욱 좋다고 생각합니다.

 

### IEF & TLT

yahoo finance의 IEF 정보입니다. 우측 아래의 beta 값이 -0.21로 나와 있는 것으로 보아서, 이 자료만으로 추측하면 미국 주식과 음의 상관관계(반비례)를 가지고 있고 그 강도는 -0.21이라는 것이죠. 듀레이션은 7~10년의 미국 국채를 투자 대상으로 합니다.

 

yahoo finance에서 TLT를 찾아 보면, beta 값은 -0.60으로 나옵니다. “환율의 미래”에서 상관도가 -0.30을 넘어가면 꽤나 강력한 헷지 수단이 될 수 있다고 말씀하셨는데 -0.60이라면 헷지 수단으로 괜찮아 보이네요.

 

 

 

채권의 듀레이션이 길어질수록 금리 변화에 따른 채권 가격의 변화폭도 커진다고 하네요. 7~10년인 IEF와 달리 TLT는 20년 이상의 듀레이션을 가지는 미국 국채 ETF입니다. 듀레이션이 길어질수록 금리 변화에 따른 채권 가격 변화폭이 커지니, 금리 변동에 따른 가격 변화는 IEF보다 TLT가 커질 것입니다.

 

yahoo finance에서 IEF와 TLT를 비교하여 그래프를 그려본 것입니다. 왼쪽 위를 보시면 IEF가 붉은 색, TLT가 파란색 그래프를 나타냄을 알 수 있습니다. 움직임의 방향은 비슷하지만 듀레이션이 긴 TLT가 IEF에 비해 가격 변화 진폭이 더욱 큽니다.

 

### VTI(전체 미국 주식)과 IEF, TLT의 비교

2008년과 2011년 중기를 보면 VTI(미국 전체 시장 etf)가 하락할 때 TLT, IEF가 상승함을 보실 수 있습니다. 반대로 2014년에는 VTI와 TLT, IEF모두 상승하는 모습을 보여주었네요.

 

### SDY(미국의 주요 배당 주식 ETF)와 IEF, TLT를 비교

 

### 한국 원화가치와 달러/원 환율과 IEF, TLT를 비교

1원을 달러로 환산한 원화가치와 비교해본 그래프입니다. 제가 보기에는 역의 상관관계가 있는 것으로 보이네요.

 

 

1달러에 대한 원화의 비율을 나타낸 달러/원 환율입니다. 환율과 IEF, TLT가 비슷하게 흘러가는 것 같습니다. 즉, 경제 위기가 왔을 때 IEF, TLT가 상승하고 환율도 동반 상승되므로, TLT를 매도한 달러화(↑) * 환율(↑) = 환전한 원화(↑↑) 가 되어 환율 상승과 ETF 상승의 효과를 같이 볼 수 있을 것 같네요. 여기다가 매수할 한국 자산이 하락한 상태라면 더욱 큰 헷지 효과가 되겠죠.

 

이처럼 제가 보기에는 미국 국채 자산은 미국 주식에 대해서 약간의? 음의 상관관계, 한국 주식 및 원화에 대해서 음의 상관관계가 있다고 생각되어서…

 

 

주식 시장이 폭락할 때 채권을 매도하여 미국 주식을 매수할 수 있고, 혹은 매도하여 환전 후 한국 시장에 투자할 수도 있겠습니다.

 

 

TLT과 비교되는 TYX는 미국의 30년 만기 국채 금리입니다. 거의 정확하게 반대로 움직이죠.

(위의 모든 그래프는 yahoo finance에서 해당 종목을 검색하여 그래프를 얻었습니다.)

 

 

세인트루이스 연준에서 가져온 미국 국채 금리인데요, 최근들어 5년, 10년, 30년 만기 국채 금리 그래프입니다. 국채금리가 많이 내려서(라고 해석하는 것이 맞는지는 모르겠지만…) TLT의 가격은 이전에 비해 많이 상승해 있는 것으로 보이구요. 언제 얼마만큼의 미국 국채 자산을 매입할지는 좀더 생각해봐야겠네요. 3월 초 현재 분배금은 세후로 약 2.05% 정도 됩니다.